⑴ 中誠信國際2021年信用風險展望年會
個人消費貸款ABS產品發行規模企穩回升，後疫情時代產品表現可能進一步分化。
姚店
宏觀上，2021年中國經濟將繼續修復，消費信貸需求將逐步上升，但消費信貸增速仍未恢復到疫情前水平。截至2021年末，金融機構短期個人消費貸款余額(含信用卡和消費信貸)9.36萬億元，同比增速6.59%；
政策方面，監管部門連續出台多項政策和規范性文件，進一步保護個人信息和金融消費者權益，規范信用卡經營和互聯網貸款管理；
發行方面，2021年，個人消費貸款ABS產品發行規模有所回暖，全年發行規模共計471.88億元，同比增長25.03%；
發行利率方面，個人消費貸款ABS產品優先順序(AAAsf)證券發行利率為2.66%-6.00%，次級優先順序(AA sf/AAsf)證券發行利率為2.73%-6.50%，較2020年有所擴大。與一年期中短期票據到期收益率相比，商業銀行發起的個人消費貸款ABS產品的AAAsf利差區間為-43.22~21.95BP，消費金融公司發起的產品的AAAsf利差區間為-21.74~239.06BP，不同發起機構發行利率差異明顯。
二級市場方面，2021年，個人消費貸款ABS產品成交額148.63億元，較2020年全年增長9.84%；交易107筆，平均金額1.39億元，二級交易活躍度有待提高；
資產池特徵方面，2021年發行的個人消費貸款ABS產品資產池特徵繼續呈現單筆金額小、資產池高度分散的特徵，入池資產的合同利率/手續費率保持在較高水平；
產品性能持續時間：
？逾期率方面，隨著疫情防控常態化和全面復工復產，疫情對居民收入和生活消費的影響逐漸減弱，2021年發放的個人消費貸款ABS產品基礎資產逾期表現明顯改善；
？違約率方面，個人消費貸款ABS產品的累計違約率近年來呈逐年上升趨勢。2021年，由於部分地區疫情反復，宏觀顫芹經濟增速放緩，個人消費貸款ABS產品資產池質量持續承壓；
？個人消費貸款ABS產品基礎資產回收率普遍較低，提前還款率因產品特性而異；
2021年中國經濟繼續修復，短期個人消費貸款余額逐步回升，但增速仍未恢復到疫情前水平。受宏觀經濟下行壓力和部分地區疫情反復影響，消費者信心指數波動下降。由於居民杠桿率持續處於高位，消費信貸的信用表現可能繼續承壓。與此同時，監管部門繼續出台一系列旨在進一步保護個人信息和金融消費者權益、規范信用卡經營和互聯網貸款管理的政策。
2021年上半年，得益於政府「動態清零」政策，國內疫情得到有效控制，居民生活消費預期和消費信心不斷恢復，居民消費信貸需求逐步回升。下半年疫情局部蔓延，宏觀經濟下行壓力依然較大，因此我國短期個人消費信貸增速放緩。根據金融機構個人貸款余額，截至2021年末，金融機構個人貸款余額71.11萬億元，其中中長期個人消費貸款(主要是住房抵押貸款)余額45.53萬億元，短期個人消費貸款(包括信用卡和消橘兆費信貸)余額9.36萬億元，同比增長19.81%、11.62
金融短期個人消費貸款主要由信用卡貸款和個人消費貸款組成，其中以信用卡貸款為主。從信用卡的使用情況來看，截至2021年9月底，信用卡累計發卡量已達7.98億張，人均持卡量為0.57張。同期，得益於疫情逐步消退和前期基數較低，信用卡授信總額20.66萬億元，同比增長11.14%；使用金額8.40萬億元，同比增長8.25%，但增速仍未恢復到疫情前水平。授信使用率為40.66%，與去年基本持平。
2021年，在部分地區疫情反復、電力緊張、房企債務危機等一些負面因素的影響下，國內經濟下行壓力加大，消費者茄伍畢信心指數呈現波動下行態勢。同時，居民杠桿率與去年底持平，仍處於高位。
居民杠桿率持續高企，宏觀經濟下行壓力加大，會影響居民的還款能力和意願，從而對消費信貸的信用表現產生一定的負面影響。從信用卡資產質量來看，隨著國內疫情的有效控制，信用卡逾期半年的總量整體比較穩定。截至2021年9月底，信用卡逾期半年的總金額為869.26億元，占信用卡應付總額的1.04%。整體來看，2017年以來，逾期半年的信貸總額占應付信貸總額的比例一直在下降。但考慮到2017年以來銀行間市場已發行信用卡不良貸款證券化產品121隻，累計處置信用卡不良貸款3590.20億元，這一比例可能低估了信用卡逾期水平。其中，2020年1-9月和2021年1-9月，通過發行信用卡不良貸款證券化產品分別處置信用卡不良貸款600.01億元和771.16億元。如果恢復這部分不良貸款，到2021年9月末，信用卡逾期半年總額占信用卡應付總額的比例與去年同期基本持平。
政策方面，隨著對個人信息和消費者權益保護的日益重視，監管層在保護個人信息和金融消費者權益、推進合規管理等方面不斷出台相應的政策和規范性文件。
保護個人信息和金融消費者權益方面，2021年8月，全國人大常務委員會通過《中華人民共和國個人信息保護法》，明確：處理金融賬戶等敏感個人信息，應當取得個人同意，個人有權撤回其同意，且個人信息處理者應提供便捷的撤回同意方式。2021年9月，中國人民銀行發布《徵信業務管理辦法》，明確信用信息的定義及徵信管理的邊界；對徵信業務的各個環節進行了明確規定；強調信用信息安全和依法合規跨境使用；提高徵信業務公開透明度。
促進合規經營方面，隨著經濟整體穩中向好，銀行信用卡業務也迎來了恢復性增長，監管部門出台多項政策，進一步規范信用卡經營。同時，針對近年來互聯網消費金融發展迅猛，監管部門也在互聯網貸款領域形成了更系統、全面的監管要求。
具體來看：
規范信用卡經營
2021年1月，中國人民銀行發布《關於推進信用卡透支利率市場化改革的通知》，決定「信用卡透支利率由發卡機構與持卡人自主協商確定，取消信用卡透支利率上限和下限管理。發卡機構應充分披露信用卡透支利率並及時更新，應在信用卡協議中以顯著方式提示信用卡透支利率和計結息方式」；2021年10月，銀保監會發布《關於服務煤電行業正常生產和商品市場有序流通保障經濟平穩運行有關事項的通知》，通知要求規范信用卡經營行為和分期管理，規范銀行機構與消費金融公司等非銀行金融機構的合作；2021年11月，銀行業協會發布《信用卡催收工作指引（試行）》，指引在催收行為、催收行為規范、外部催收機構管理、內控管理、促進行業健康發展和自律懲戒等幾方面做了進一步明確和調整；2021年12月，銀保監會發布《關於進一步促進信用卡業務規范健康發展的通知（意見徵求稿）》，內容包括強化信用卡業務經營管理、嚴格規范發卡營銷行為、嚴格授信管理和風險管控、嚴格管控資金流向、全面加強信用卡分期業務規范管理、嚴格合作機構管理、加強消費者合法權益保護、加強信用卡業務監督管理等。
互聯網貸款管理
2021年2月，銀保監會發布《關於進一步規范商業銀行互聯網貸款業務的通知》，進一步強化獨立風控要求，督促商業銀行落實風險控制主體責任，自主完成對貸款風險評估和風險控制具有重要影響的風控環節，並對商業銀行與合作機構共同出資發放貸款的出資比例、集中度、跨地域開展業務等事項，細化提出監管標准，引導商業銀行進一步規范互聯網貸款行為，促進業務健康發展；2021年3月，銀保監會等五部委聯合發布《關於進一步規范大學生互聯網消費貸款監督管理工作的通知》，通知規范了放貸機構及其外包合作機構的營銷行為，加強了銀行業金融機構大學生互聯網消費貸款風險管理，規范催收行為，加強個人信息保護，同時部署開展大學生互聯網消費貸款業務監督檢查和排查整改工作；2021年11月，銀保監會發布《關於規范銀行服務市場調節價管理的指導意見》，要求銀行要「了解互聯網平台等合作機構向客戶提供的服務內容和價格標准，在合作協議中約定服務價格信息披露要求、三方爭議處理責任和義務等內容，禁止合作機構以銀行名義向客戶收取任何費用。要持續評估合作模式，及時終止與服務收費質價不符機構的合作」。
表1:2021年我國消費金融行業主要政策
總體上看，2021年，居民消費信貸需求伴隨國內經濟修復呈現逐步回升態勢，但受局部地區疫情反復及宏觀經濟下行壓力加大等因素影響，居民消費信心有所下滑，消費信貸增速仍未恢復至疫情前水平。居民杠桿率持續處於高位，消費信貸的信用表現或將持續承壓。政策方面，消費金融行業監管內容更加細化，監管力度有所加強，旨在引導該行業更加規范、健康地發展。
2021年銀行間市場個人消費類貸款證券化產品發行規模有所回升，發起機構數量較上一年也有所增加，從發行單數上看消費金融公司依舊超越商業銀行占據發起機構的主要位置。
隨著疫情防控進入常態化階段，我國經濟持續修復，居民消費信貸需求逐步回升。在此背景下，銀行間市場個人消費類貸款資產支持證券發行規模較上一年有所回升。2021年，銀行間市場個人消費類貸款ABS產品共發行16單，發行規模471.88億元，較2020年增加了25.03％。
從基礎資產類型來看，個人消費類貸款ABS產品可分為一般消費貸款ABS產品和信用卡分期ABS產品，2021年一般消費貸款ABS產品發行13單，發行規模合計為243.68億元，較2020年增加32.69％；信用卡分期ABS產品發行3單，發行規模合計為228.20億元，較2020年增加17.77％。
從發起機構來看，2021年個人消費類貸款ABS產品發起機構共有10家，其中商業銀行5家（分別為招商銀行、平安銀行、杭州銀行、寧波銀行和交通銀行），較上年增加3家，共計發起6單，發行規模合計338.35億元，佔比71.70％；消費金融公司5家（包括捷信消費金融、興業消費金融、中郵消費金融、杭銀消費金融和湖北消費金融），較上年增加1家，共計發起10單，發行規模合計133.53億元，佔比28.30％。在上述消費金融公司中，杭銀消費金融和中郵消費金融為首次發起個人消費類貸款ABS產品。
2021年，有3家消費金融公司獲銀保監會批准成立，分別為蘇銀凱基消費金融、重慶螞蟻消費金融和四川省唯品富邦消費金融。其中，蘇銀凱基消費金融由江蘇銀行、台灣凱基商業銀行、海瀾之家以及五星控股四家股東聯合發起設立，注冊資本26.00億元，各股東出資比例分別為54.25％、36.17％、7.5％和2.08％，是一家不設立線下營業網點、以科技驅動網路貸款全流程的互聯網消費金融公司。重慶螞蟻消費金融注冊資本80.00億元，前三大股東為螞蟻科技集團股份有限公司、南洋商業銀行有限公司和國泰世華銀行（中國）有限公司，持股比例分別為50.00％、15.01％和10.00％。四川省唯品富邦消費金融由唯品會（中國）有限公司、特步（中國）有限公司和富邦華一銀行有限公司共同設立，注冊資本5.00億元，各股東持股比例分別為49.90％、25.10％和25.00％。截至2021年底，在銀保監會批准成立的30家持牌消費金融公司中，已有15家消費金融公司獲得開展資產證券化業務資格的批復，其中有9家在銀行間市場成功發起了個人消費類貸款ABS產品，分別是興業消費金融、蘇寧消費金融、錦程消費金融、中銀消費金融、捷信消費金融、馬上消費金融、湖北消費金融、中郵消費金融和杭銀消費金融。隨著越來越多的消費金融公司成立滿三年，符合申請資產證券化業務資格的監管要求，未來將有更多的消費金融公司參與到資產證券化市場中來。
從發行利率來看，優先順序（AAAsf）證券發行利率區間在2.66~6.00％，次優先順序（AA sf/AAsf）證券發行利率區間在2.73~6.50％，與2020年同級別證券發行利率（利率區間分別為3.45~4.67％和3.70~5.18％）相比區間有所擴大。與一年期中債中短期票據到期收益率比較，商業銀行發起的個人消費類貸款ABS產品AAAsf級利差區間在-43.22~21.95BP；消費金融公司方面，AAAsf級利差區間在-21.74~239.06BP。
消費金融公司發起的個人消費類貸款ABS產品發行利率普遍高於商業銀行發起的產品。不同消費金融公司之間發行利率也有較大差異，以優先順序證券為例，捷信消費金融發起的個人消費類貸款ABS產品AAAsf級證券的發行利率明顯高於其他發起機構，而銀行系消費金融公司中郵消費金融、杭銀消費金融和興業消費金融同級別證券的發行利率則相對較低。
從交易量來看，2021年，個人消費類貸款ABS產品成交金額為148.63億元，較2020年全年增加9.84％；交易筆數107筆，筆均金額1.39億元。2021年全年銀行間市場信貸ABS產品成交金額共計7,470.33億元，個人消費類貸款ABS產品成交金額僅佔1.99％，二級交易活躍性有待提升。
個人消費類貸款ABS產品的入池資產具有單戶金額小、分散度極高、剩餘期限較短的特點，由於不同發起機構消費信貸產品特徵不同，不同個人消費類貸款ABS產品間資產池特徵存在差異，但入池資產合同利率/手續費率均保持在較高水平
個人消費類貸款ABS產品的基礎資產多為無抵質押或保證擔保的信用貸款，單戶金額小，同質性較高，資產分散度極高。2021年發行的個人消費類貸款ABS產品的基礎資產主要具有以下特徵：
平均單戶貸款未償本金余額小、資產池分散度高。2021年發行的個人消費類貸款ABS產品入池資產平均貸款戶數為185,426.75戶，平均單戶貸款未償本金余額7.87萬元，資產池分散度較上一年略有下降。商業銀行發起的產品平均單戶貸款未償本金余額小於消費金融公司，主要原因是商業銀行發起的產品基礎資產包括信用卡分期貸款，其單戶授信額度較小、剩餘期限較短。2021年發行的信用卡分期貸款ABS產品，入池資產平均單戶貸款未償本金余額在0.88~1.19萬元之間，資產池分散度極高。
入池資產合同利率/手續費率繼續維持在較高水平。2021年發行的個人消費類貸款ABS產品入池資產平均加權平均合同利率為15.19％，繼續保持在較高水平。按發起機構類型來看，商業銀行發起的產品基礎資產加權平均合同利率大多在6~17％之間，消費金融公司發起的產品基礎資產加權平均合同利率在11~24％之間，高於銀行類產品。這主要是由於消費金融公司客戶資質弱於銀行，風險更高，因此需要收取更高的利率。此外，由於消費貸款的本息償還方式多採用等本等息，即計息方式為全額計息，因此資產池現金流的內部收益率與資產池的賬齡相關，即賬齡越長、內部收益率越高。總體來看，個人消費類貸款ABS產品入池資產利率繼續維持在較高水平，為ABS產品帶來了更高的超額利差，提供了一定的信用支持。
基礎資產加權平均剩餘期限較以往產品變化不大，但產品間有所分化。2021年發行的個人消費類貸款ABS產品基礎資產平均加權平均剩餘期限為15.94個月，與2020年基本持平。商業銀行方面，2021年資產池平均加權平均剩餘期限為11.73個月，較2020年增加1.79個月，主要由於安順2021-1入池資產為車主貸2，剩餘期限較長（達26.65個月）。消費金融公司方面，2021年資產池平均加權平均剩餘期限為18.46個月，較2020年縮短0.96個月。消費金融公司發起的產品基礎資產剩餘期限較長或與其貸款用途相關。例如，興晴2021-2和興晴2021-3的入池貸款主要用於裝修等大額消費，具有單筆金額較大、期限較長等特點。
2021年發行的個人消費類貸款ABS產品累計違約率較2020年呈現小幅上升趨勢，消費金融公司發起的個人消費類貸款ABS產品累計違約率高於商業銀行發起的產品。受局部地區疫情反復及宏觀經濟增速放緩影響，部分地區或行業內借款人償債能力有所下降，消費貸款資產信用表現繼續承壓
累計違約率3
目前銀行間市場個人消費類貸款ABS產品普遍對累計違約率的定義為逾期超過90天的貸款金額/資產池初始規模。與其他個人消費信貸資產（如個人住房貸款、個人汽車貸款）相比，個人消費類貸款多為無抵質押或保證擔保的信用貸款，受經濟周期的影響相對較大。從2017~2021年在銀行間市場發行的個人消費類貸款ABS產品截至2021年末的表現來看，其累計違約率呈現逐年攀升的趨勢。
分發起機構類型來看，商業銀行發起的ABS產品較消費金融公司發起的ABS產品累計違約率低。這主要是由於，商業銀行零售客戶基礎龐大、風控體系成熟、資金成本低，商業銀行獲取的客戶質量相對更好。但我們也注意到，無論是商業銀行還是消費金融公司發起的ABS產品累計違約率均呈現逐年上升的趨勢，或與近年來消費信貸規模擴張過快，消費金融行業服務客群下沉相關，疊加局部地區疫情的反復和宏觀經濟的下行壓力，個人消費類貸款資產信用表現或將繼續承壓。
2021年銀行間市場共發行16單個人消費類貸款ABS產品，截至2021年末，累計違約率處於0.00％~5.50％之間。消費金融公司發起的產品中，「捷贏」系列累計違約率整體較高，處於2.48％~5.50％之間，但較2020年發行的「捷贏」系列有所下降；楚贏2021-1和楚贏2021-2分別存續2期和3期，累計違約率分別為1.04％和0.51％，由於該產品為按季度分配（3期即9個月），違約表現尚合理；同時，2021年新增參與發起產品的兩家消費金融公司中郵消費金融和杭銀消費金融，其發起的郵贏2021-1和杭邦2021-1，由於存續期較短，尚未觀測到違約表現。商業銀行發起的產品中，大部分存續期較短尚未觀測到違約表現。平安銀行發起的安順2021-1，共存續4期，累計違約率為0.90％，在商業銀行中處於相對較高水平，或與其資產特徵和對應客群有關。安順2021-1入池資產為車主貸，即以汽車作為抵押物、用於個人消費或經營的現金貸款，入池貸款加權平均利率16.79％，處於較高水平。
逾期率
伴隨疫情防控常態化和全面復工復產，疫情對居民收入和生活消費產生的沖擊逐步減弱，2021年發行的個人消費類貸款ABS產品基礎資產逾期表現明顯改善。從存續產品表現來看，個人消費類貸款ABS產品基礎資產1~30天、31~60天、61~90天的逾期率較2020年整體下行。與過去三年同期水平相比，存續產品基礎資產1~30天及31~60天的短期逾期率已基本回落至疫情前水平，61~90天的逾期率較2020年有所下降，但依然高於疫情前水平，可見局部地區疫情的反復對居民收入和生活消費的沖擊並未完全消除，經濟增速的放緩對個人償債能力產生了一定影響，逾期資產的遷移率有所升高，未來或將進一步推升基礎資產累計違約率的升高。
年化累計回收率5
我們觀測了2016~2021年部分已完成兌付的個人消費類貸款ABS產品在存續期的整體回收表現，消費金融公司發起的產品平均年化累計回收率為12.46％，其中中贏新易貸2016-1表現相對較好，年化累計回收率達到31.33％，但該系列其餘兩單產品回收率較低。「興晴」系列產品平均年化累計回收率為5.59％，在消費金融公司發起的產品中處於較低水平。「捷贏」系列產品平均年化累計回收率為13.18％，其中2020年發行的「捷贏」系列產品平均回收率為14.04％，較2019年發行產品回收率（12.32％）有所上升。
早償率6
個人消費類貸款ABS產品入池資產加權平均利率較高，早償可能造成超額利差下降。除借款人自身財務狀況影響外，發起機構的提前還款政策對借款人早償意願會產生較大影響。早期商業銀行對信用卡分期貸款的早償要求比較嚴格，提前還款不僅會產生一定比例的罰息，而且提前還款部分的手續費不減免，借款人早償的動力不足。而消費金融公司的提前還款政策更加靈活，且由於貸款利率較高，借款人在經濟能力允許的條件下更有動力早償。2021年下半年開始，個人消費類貸款ABS產品入池資產早償率上升明顯，或與消費貸款利率較高，央行全面降准促使借款人進行貸款置換有關。
結 論
2021年，我國經濟逐步回歸常態，居民消費信貸需求逐步回升，相應地，個人消費類貸款ABS產品發行規模企穩回升。在新冠疫情防控常態化和全面復工復產的背景下，疫情對居民收入和生活消費產生的沖擊逐步減弱，個人消費類貸款ABS產品基礎資產逾期表現得到明顯改善。盡管如此，後疫情時代局部地區疫情反復、居民杠桿率持續高位、經濟增速放緩，都對個人償債能力產生了一定的影響，個人消費類貸款ABS產品累計違約率呈現逐年上升的趨勢。我們預期未來個人消費類貸款ABS產品表現將進一步分化，擁有優質客群、核心風控技術及完善貸後管理機制的機構發起的ABS產品表現將更為穩定。
【1】同一天發行的產品選取發行利率較低者進行分析。
【2】針對車主在家庭裝修、旅遊、留學、婚慶、醫療等個人消費、經營用途的貸款，抵押物為車輛。
【3】累計違約率=累計違約金額/初始起算日資產池余額。
【4】累計違約率=∑各產品發行後各期的違約金額/∑各產品初始起算日的資產池余額，僅選取表現期超過6期（含）的產品統計累計違約率，本小節同。
【5】累計回收率=累計回收額/累計違約額，年化回收率=累計回收率/表現期天數*365，其中表現期天數包括封包期。部分已兌付完畢產品受託報告未披露相關數據，故剔除。
【6】對早償率的統計從各產品第二個表現期開始，並已年化處理。
本文源自中誠信國際